ヨーロッパ企業が社債による資金調達拡大

ヨーロッパの社債市場は、数千億円単位の起債に、成功する企業が相次いでいます。大企業が減配すれば、資金調達に有利な環境であるため、経営能力に問題があることを見極めれますね。

(1)グローバル企業の規模拡大

グローバル企業は、海外展開やM＆Aを併用することにより、ブランド力を高めながら規模拡大を進めています。嗜好品は、タバコやビールが世界中で好まれており、高い利益率の有名企業がたくさんありますね。

マルボロは、世界一のたばこブランドになっており、アメリカではアルトリアが販売を続けています。フィリップモリスは、アメリカ以外でのマルボロ販売を拡大しているだけでなく、海外企業の買収も続けて時価総額が10兆円超になっています。

アメリカ企業は、コカコーラやバークシャーハザウェイなどの優良企業が、ユーロ建て社債の資金調達を積極的に行っています。グローバル企業の株価は、高配当や自社株買いなどにより株価の値上がりを続けていますが、低金利の資金調達コストを世界中で利用することも特徴的ですね。
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(2)ヨーロッパ企業の資金調達

2016年3月10日 ECBが優良企業の社債を買入対象に拡大
2016年3月14日ドイツテレコム通信会社 45億ユーロ発行 4年・7年・12年
2016年3月14日ラボバンク 20億ユーロ発行 10年
2016年3月15日ロイヤルバンクオブスコットランド 15億ユーロ発行 7年
2016年3月15日サンタンデール 15億ユーロ発行 10年の劣後債
2016年3月16日アンハイザーブッシュインベブビール会社 132.5億ユーロ発行 4年・6年・9年・12年・20年
2016年3月16日バークレイズ 15億ユーロ発行 5年
2016年3月16日コメルツ銀行 10億ユーロ発行 10年劣後債

ヨーロッパ企業の資金調達について、2016年3月18日の日経が報じているので、主要企業について見てみましょう。世界の中央銀行は、金融緩和による景気刺激を続けており、デフレ回避のために全力投球を続けています。

ヨーロッパ中央銀行は、EU域内の経済格差により国債買入を均等に行うことが難しいため、優良企業の社債購入を決断しています。ヨーロッパのグローバル企業は、債券の発行条件が格段によくなるため、大型の起債を金融緩和拡大後に決断しました。

銀行融資や社債は、債務償還年度を集中させてしまえば、景気変動により経営への影響が大きくなります。ドイツテレコムやアンハイザーブッシュインベブは、有利な起債の環境を利用して、複数年限の社債や長期債発行に成功していますね。

(3)ユーロ建て社債発行が過去最高

2009年1月社債発行額 485億ユーロ
2016年3月社債発行額 400億ユーロの過去最高ペース
2015年アンハイザーブッシュインベブがSABミラー買収を発表
2015年アンハイザーブッシュインベブは550億ユーロの社債発行計画
2016年1月アンハイザーブッシュインベブが460億ドルの社債発行(1000億ドルの注文)
2016年3月アンハイザーブッシュインベブが132.5億ユーロの社債発行

アンハイザーブッシュインベブは、SABミラーを約1000億ドルで買収するため、資金調達が経営課題になっていました。アンハイザーブッシュインベブのEBITDAは、世界最大級の約1兆9000億円(16819百万ドル)の現金創出力のあるメーカーですが、買収規模があまりにも大きすぎますね。

アンハイザーブッシュインベブは、独占禁止法回避のために欧米市場や中国市場では、ブランド売却を積極的に進めています。ビール業界は、有名ブランドを保有していることが重要になるため、買収資金調達のためにブランド売却をしすぎれば買収効果が低下します。

アンハイザーブッシュインベブは、2016年1月に過去2番目の巨大な社債発行を行っており、予定発行額300億ユーロに対して1000億ユーロの注文が殺到しています。アンハイザーブッシュインベブの社債発行は、2016年3月にも有利な環境での発行に成功しており、買収ファイナンスは大成功したということですね。

(4)日本企業の長期社債発行

短期社債はマイナス金利になった
20年の社債発行兼松
30年の社債発行大阪ガス
30年の社債発行三井不動産
30年の社債発行ＪＲ東日本
40年の社債発行ＪＲ西日本

ソフトバンクは、個人向け社債や劣後債を積極的に活用しており、資金調達手段を拡大しています。日本企業は、日銀の金融緩和により長期社債の発行年限が長くなっており、JR西日本の40年社債が話題になりました。

負債は、債務償還の期間が長くなれば倒産リスクが高くなるため、金利は高くなる傾向になります。日本の投資家は、国際金利の低下により資金運用が難しくなっているため、JR西日本の社債を大歓迎しました。

JR西日本の社債金利は、1.575%の非常に低い金利になっているため、低コストで40年間の資金調達に成功しています。優良企業は、配当利回りよりも社債金利が下回っているため、株主還元を行いやすくなっているということですね。

(5)経営者の能力を社債発行と株主還元から見極められる

短期社債 0%台の金利
長期社債 1%前後の金利
高配当企業 2%から3%の配当
社債の調達コスト＜配当金など資本コスト
公募増資をする会社は経営能力が低い
経営陣の能力は減配するかどうかでも見極められる

優秀な経営者は、投資家に株式市場を通して利益をもたらしますが、経営者の能力を見極めることは難しいでしょう。ゼロ金利やマイナス金利は、資金調達コストを極限まで低下させているため、お金を低金利で借りやすくなっています。

マイナス金利は、経営者の能力を社債発行と株主還元から見極めやすいだけでなく、減損リスクを見極めることにも繋がるでしょう。神戸製鋼は、中国市場での売掛債権回収が厳しくなったため、赤字予想だけでなく無配の発表をしています。

三菱商事は、2015年度配当の減配予想を総合商社の中でも1社だけ行っているため、資源権益の減損リスクが意識されて株価が低迷しています。三菱商事の経営者は、資金調達コストが低い中で簡単に減配しているため、経営に自信がないのか減損が大量にあるのかどちらかなのでしょう。

日本企業は、株主重視の経営に変わってきたと言われていますが、日本代表企業の経営者でも保身目的に株主加減をカットしたのか疑わしい行動があります。優良企業は、低金利の社債により資金調達しやすくなっているため、株主還元を減らすのかどうかで経営能力を見極めることができるということでしょうね。

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